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宜人贷财务分析:现金流压力大,战略调整增长放缓

2018-06-06 20:12:07 和讯名家  网贷之家研究员沈丽娅
  5月25日,宜人贷发布了2018年一季度未经审计的财务结果。在新的会计准则下一季度营业收入15.93亿元,净利润2.79亿元,净利润率17.5%,同期下降近17个百分点。相比之下,早些时候发布一季报的拍拍贷当期净利润率为46%。

  作为2015年就登陆纽交所的中国金融科技第一股,一季度盈利表现似乎远低于大众预期。这只是暂时性地受政策波动影响吗?未来持续盈利能力如何?

  01

  经营状况:战略调整,增长放缓

  一、贷款产品准入门槛较高,服务费率可观但略有下调

  网贷平台最基本创收逻辑是为出借人和借款人提供贷款撮合服务,从而向借款人和出借人收取一定服务费。在美国通用会计准则下,与辅助还款和催收相关的部分会被划分为贷后服务费。其余与贷款发起和撮合相关的进入助贷服务费。

  当然,随着平台提供的产品及服务的创新,也衍生出一些其他收入来源,例如向出借人收取的债权转让服务费、借款人提前或者逾期还款的罚款等。通常助贷服务费、贷后服务费和其他收入构成总的营业收入,与撮合的贷款成交量直接相关。

  一季度宜人贷平台贷款成交量119.6亿,营收15.93亿;同期的拍拍贷成交123.5亿,营收9.17亿。为何几乎相同的成交量,营收差异却如此之大?在选定借款人信用资质、合同本金、期限下,根据宜人贷官网提供的贷款计算器可推断服务费影响因素,如下:

  月利息=IRR(合同本金,-每月还款总额,-每月还款总额,...,-每月还款总额)

根据上表对比可见,服务费占成交量的比例与借款人信用资质及借款期限有关。相同客户资质下,借款期限越长,对应这一比例就越高,体现服务的时间价值;而在相同借款期限下,客户资质越好,对应服务费比例越低,体现客户信用的风险价值。
  根据上表对比可见,服务费占成交量的比例与借款人信用资质及借款期限有关。相同客户资质下,借款期限越长,对应这一比例就越高,体现服务的时间价值;而在相同借款期限下,客户资质越好,对应服务费比例越低,体现客户信用的风险价值。

  宜人贷的贷款产品目标客群定位为都市白领,需凭工资流水、信用卡、寿险保单或者公积金申请,相比拍拍贷贷款产品的准入门槛更高、期限更长。宜人贷一季度客均借款6.9万,超过半数的贷款期限为36期。

如果把各季度营业收入占成交额的比例近似看做服务费率,那么
如果把各季度营业收入占成交额的比例近似看做服务费率,那么
由下图可见服务费率一直维持在13%以上,但一季度环比略有下降。当然,实际年化服务费率与产品期限、服务费的时间分布等相关,此处仅将服务费总额占总成交额的比例用于表征收费水平趋势。
二、战略调整产品结构,质保计划利润影响较大,现金流压力显现
二、战略调整产品结构,质保计划利润影响较大,现金流压力显现

  在理解了宜人贷的创收逻辑,宏观感知其创收水平及产品特点后,我们再来看下建立在此基础之上的各季度业绩表现。如下图,一季度在实现了15.9亿营收,同比增长56%的大好创收形势下,为何毛利率反而由38%降到了21%?经营活动产生的现金流为何突然为负?

宜人贷财务分析:现金流压力大,战略调整增长放缓
管理层对利润下降归因于战略层面的产品结构调整影响以及向借款人收取费率的下调。出于保持关联方的独立性以及纯线上渠道经营的战略要求,宜人贷正在逐步消除线下推荐渠道,计划在今年底实现全线上获客经营。

  从披露数据显示,线上成交占比已从去年同期的50%上升为58%。考虑到线上产品额度更小、期限更短、获客费用率可能更高,预计随着这一调整的推进,如果线上客户量没有较大增长,二季度贷款成交量或将收缩。

根据4、5月成交量及6月成交量推测,预计宜人贷二季度成交在110亿左右,同比增速放缓,线下成交量收缩。
根据4、5月成交量及6月成交量推测,预计宜人贷二季度成交在110亿左右,同比增速放缓,线下成交量收缩。
同时考虑到产品结构的调整,预计营收在15亿左右,贷后服务费和其他业务收入占比提升。
同时考虑到产品结构的调整,预计营收在15亿左右,贷后服务费和其他业务收入占比提升。

从报表的角度来看,利润下降主要与新会计准则ASC606的运用以及额外提取一笔质保专款有关。准则变动的影响体现为分期收费模式的收入确认时点提前。由于宜人贷产品期限普遍较长,该变动影响较大,2018年之前成交的在原准则下本应在一季度确认收入的影响额高达17亿元,按照会计政策变更要求调整至期初所有者权益项下的留存收益。
  从报表的角度来看,利润下降主要与新会计准则ASC606的运用以及额外提取一笔质保专款有关。准则变动的影响体现为分期收费模式的收入确认时点提前。由于宜人贷产品期限普遍较长,该变动影响较大,2018年之前成交的在原准则下本应在一季度确认收入的影响额高达17亿元,按照会计政策变更要求调整至期初所有者权益项下的留存收益。

  而原准则下一季度不应确认收入但新准则下可确认为收入的这部分,主要涉及一季度新增的分期收费类贷款。可惜前期收取费及分月收费这两个指标在本次季报公开数据中并未见披露,而往期均有披露该数据,2017Q4数据显示前期收费占借款人全部费用的86%。财报直接给出的净利润影响额为3.9亿,即若采用原准则,一季度净利润为6.7亿。

  而额外计提的质保专款则是通过增加行政管理费用的形式导致净利润的减少。一季度产生3.38亿行政管理费,同比增长236%,其中有2.09亿来自于一笔额外的质保专款计提。

  宜人贷的质保专款由平台向借款人收取,在管理时综合整个贷款组合的逾期率波动、预期收益及资金成本等因素由平台自主调整提取比例,以应对可能的逾期代偿。出于监管考虑,二季度开始质保专款将不再由平台自行管理,但是对已经签署《宜人贷质量保障服务协议》的出借人提供的质量保障服务在服务期持续有效。

  根据新的客户保障体系,线上20万以内、期限为12个月的借款将由PICC提供信用保证保险保障;其余借款将由天达信安(北京)非融资性担保有限公司提供担保措施。一季度担保覆盖整体成交额的约70%,即84亿;而该担保公司注册资本仅为1000万。

  另外,笔者注意到目前宜人贷已经引入一家新的担保公司,北京中保国信融资担保有限公司,注册资本1亿元。新担保公司的引入从担保资质、担保能力以及独立性等方面均较原先有所加强。但是,管理人的调整并未改变对专款提取的评估依据及调整频率(按季度评估并调整)。

  笔者认为,当质保专款调整成为一项季度性的常规操作,加之平台产品服务期较长,存量质保专款对预期利润的影响任然存在。后续随着存量产品的陆续到期,质保专款对利润波动的影响会逐渐减弱。

同时,质保专款这项颇具争议的计划也对负债波动带来较大影响。一季度与质保及担保相关的负债高达27.5亿,同比增长87%。其中,从质保及担保计划中预提负债9.49亿,大约占同期受担保的贷款成交量的11%,而先前这一比例仅为8%-9%。
  同时,质保专款这项颇具争议的计划也对负债波动带来较大影响。一季度与质保及担保相关的负债高达27.5亿,同比增长87%。其中,从质保及担保计划中预提负债9.49亿,大约占同期受担保的贷款成交量的11%,而先前这一比例仅为8%-9%。

  并且,管理层表示如果后续观察到贷款质量有改善,那么这个比例也可能会下调。可见,质保专款提取比例的变动空间还是很大的。

  综合上述,笔者认为与质保及担保相关的各项会计估计因子波动空间较大,假定质保专款无额外调整,销售和市场费率略上升,预计二季度毛利率在30%左右,净利润4亿,环比增长35%。

  另外需要关注的是,在收费模式调整及坏账本息偿付的双重影响下,经营活动产生的现金流首次出现了负值,为-3.38亿。随着分月收费模式比例的上升,现金流压力将持续存在,但考虑到新增贷款质量的逐渐改善以及第三方担保的引入,坏账偿付压力减轻,整体经营现金流或将得到一定程度的缓解。

  02

  资产质量:线上新增贷款90天内逾期率5%,风险释放周期延长

  宜人贷线下贷款产品逾期率远远低于线上,一季度线下新增贷款15-89天内的逾期率2.5%,而线上产品高达5%。在推动实施全线上获客战略的背景下,加之线上产品由前期一次性收费调整为按月分期收费,线上产品的风险管控将成为后续平台运营的一大挑战。

财报披露的vintageM3+净坏账率如下,可以观察到2014年成交的贷款坏账风险基本在第22个月就释放完毕,而于2015年之后成交的贷款明显风险释放周期延长。
  财报披露的vintageM3+净坏账率如下,可以观察到2014年成交的贷款坏账风险基本在第22个月就释放完毕,而于2015年之后成交的贷款明显风险释放周期延长。

宜人贷财务分析:现金流压力大,战略调整增长放缓
03

  总结

  宜人贷一季度业绩表现疲软,受服务费率下调、产品结构及收费模式调整、会计准则变动以及质保专款计提调整等多种因素影响。同时,运营现金流压力开始显现,资产质量明显下降。随着到年底逐步去除线下获客渠道的战略推进以及第三方担保的引入,预期二季度主营同比增长将放缓,但净利润仍有增长空间。

  另外,在线财富管理业务和金融科技能力共享(YEP)业务将为公司的持续增长提供动力。作为向合作机构输出技术及获客能力的YEP共享平台,在一季度创收接近5000万。随着越来越多合作机构的接入,YEP的发展或可能成为下一个亮点。

    本文首发于微信公众号:网贷之家。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

(责任编辑:张洋 HN080)
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